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              上海修江電器設備制造有限公司
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              碳交易核心,受益國網變壓器招標改革

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              我國統一碳交易市場將于2017年開啟,目前聽證會已過,將于明年立法,配套工作還包括第三方核查機構設定、選取機構做市商等。公司定位為碳綜合服務商,為國網唯一碳資產管理公司,擁有電動車、輸變電、特高壓、能源互聯網等產業方法學。

              碳交易盈利模式:減排分成、碳資產盤查核查、代理碳交易。減排量分成模式:公司通過幫助新能源項目等包裝上市,拿到發改委批文后分成減排量。按市場普遍行情,簽約期一般7年,我們預計公司分成比例20%-30%;碳資產盤查、核查業務:企業每年將進行年前碳盤查、年底碳核查工作,目前普遍行情為12-18萬元/次,國網企業達上千家,行業空間較大;公司還可通過代客戶做碳相關交易,獲取傭金收益。

              國網配電變招標量激增,非晶變比例大幅提高。2015年前三批已經招標42萬臺,預計2015年第四批仍將招標7萬臺左右,2015年全年招標量有望達到50萬臺,同比2014年增長61%,其中非晶合金變壓器由2014年的25.56%提高到42.38%。根據工信部《配電變壓器能效提升計劃(2015-2017年)》的通知》,我們預計將更換190萬臺變壓器,2016、2017年配電變年需求將保持在60萬臺以上。

              變壓器招標改為配電臺區招標,市場集中度將提升。國網將從招標配電變壓器變為招標配電臺區,除電線桿外,配電變電站所有產品全由一個廠家提供。同時,不允許聯合招標。該規則已在國網公示,2015年第三批招標開始試行,2016年二招啟用新規則。我們預計新規則下,配電行業的市場集中度將顯著提高。

              變壓器為配電臺區招標核心,公司有望受益。配電變臺將分為配電變壓器模塊、低壓綜合配電箱模塊、電桿模塊、附件模塊。新招標模式下,要求配電變壓器供應商為投標人,其他物資可外購外協,不接受聯合體招標。公司為配電變壓器行業龍頭企業,整體份額約占15%,其中非晶合金變壓器市占率30%左右,新招標模式下有望受益。

              公司變壓器在手訂單充足。受益于配電網投資加大,公司今年在國網集中采購中配電變壓器中標量較去年已翻倍。去年公司在國網中標3萬多臺,今年截至10月31日,已中標6萬臺左右,國網第四批招標結果公布后,訂單有望繼續增加。

              收購武漢南瑞,增厚業績。公司收購武漢南瑞100%股權事項已于11月3日通過證監會審核,我們預計將于12月份完成,基于武漢南瑞屬于同一控制企業,將全年并表。我們預計15-17年武漢南瑞均將達到盈利預測數據,分別為13258.77萬元、14838.36萬元和15704.73萬元,顯著增厚置信電氣(咨詢 買賣)業績。

              投資建議及盈利預測。預計公司2015-2017年歸母凈利潤(備考后)分別同比增長59.57%(14年凈利不記入武漢南瑞)、33.37%、31.41%,每股收益(備考后)分別達到0.34元、0.45元、0.59元,目前對應2015年動態市盈率為43.38倍。

              公司將顯著受益于碳交易及售電側改革,且碳交易啟動后公司輕資產業務增加,對公司業績、估值具有雙重提升作用。給予2016年35-40X,合理價格區間15.75-18.00元,維持“買入”投資評級。

               
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